BOB东吴证券股份有限公司周尔双 , 刘晓旭近期对双良节能进行研究并发布了研究报告《2022 年业绩快报 &2023Q1 业绩预增点评：Q1 业绩超预期，硅片盈利大幅提升》，本报告对双良节能给出增持评级，当前股价为 15.84 元。

　　Q1 硅片盈利大幅提升，业绩高增。2022 年公司实现营业收入 144.8 亿元，同比 +278%；归母净利润 9.6 亿元，同比 +208%；扣非归母净利润 9.0 亿元，同比 +278%，主要系节能节水业务稳步增长、多晶硅还原炉系统规模交付、硅片爬产顺利。2023Q1 公司实现归母净利润 4.7-5.2 亿元，同比增长 289%-330%，BOB体育官方入口中位数约 4.95 亿元，同比增长 310%；扣非归母净利润 3.7-4.2 亿元，同比增长 267%-316%，中位数约 3.95 亿元，同比增长 291%，主要系公司 40GW 大尺寸单晶硅业务产能爬坡顺利，我们预计公司 Q1 硅片出货量 3.5GW、单瓦净利约 0.08 元（拉晶端），同时节能节水设备、多晶硅还原炉批量交付。

　　设备：空冷塔 & 还原炉订单可期，电解槽设备积极布局中。（1）空冷塔：空冷订单有望伴随火电重启迎来高增，1GW 火电对应空冷塔价值量大约 2 亿元，双良空冷塔的优势在于钢结构替代了传统的水泥结构。（2）还原炉：双良市占率达 70%，我们预计 2023 年硅料新增产能 95 万吨左右，持续受益于下游硅料厂积极扩产。（3）电解槽设备：双良在电解水制氢设备领域有渠道优势，已规划 100 台设备产能。

　　材料：硅片 & 组件爬产顺利，有望贡献较大业绩增量。（1）硅片：公司硅片产能持续爬坡，Q1 稼动率维持高位，规模效应逐步显现，同时公司已锁定部分进口石英砂，随着行业排产上修、石英坩埚或更加紧缺，公司石英砂保供有望带来量利齐升，我们预计 2023 年全年硅片出货约 35GW，BOB体育官方入口有望贡献较大业绩增量。（2）组件：2023 年 4 月 13 日晚公司公告获国能龙源 3.55 亿元组件采购合同，目前组件产能规划 20GW、一期 5GW，我们预计 2023 全年组件出货 3.5GW 左右。

　　盈利预测与投资评级：公司传统节能节水设备业务稳定增长，多晶硅还原炉受益于下游积极扩产 & 龙头地位带来充足订单，硅片、BOB体育官方入口组件等业务快速放量，我们基本维持双良节能 2022-2024 年归母净利润预测分别为 9.6/22/28 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 30/13/10 倍，维持 增持 评级。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券敖颖晨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 92.51%，其预测 2022 年度归属净利润为盈利 10.12 亿，根据现价换算的预测 PE 为 29.33。

　　src=该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 22.08。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，双良节能（600481）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款 / 利润率、经营现金流 / 利润率。该股好公司指标 2 星，好价格指标 2 星，综合指标 2 星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5 星，最高 5 星）

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